2015年7月8日 星期三

配對交易(Pairs Trade):同市場不同標的間強弱價差交易(以大陸股市為例:A50、FB上證ETF期貨、寶滬深ETF期貨)

配對交易(Pairs Trading)主要是在兩個高度相關的標的,觀察其相對強弱出現失衡狀況時,進場作買弱空強(逆勢)或是買強空弱(順勢)的交易策略。因為整體部位為一多一空中性部位,可大為降低系統風險,僅需將注意力放在價差的變化上面,可是說是風險相對低,但需要高專業度的交易策略。

配對交易的買弱空強就是判斷價差最終將收斂,基本的邏輯是均數回歸(Mean Reversion)”,亦即,異常的失衡狀態最終都將會回歸平均水平;反之「買強空弱」則是賭價差會持續發散一段時間,也就是動能持續強者恆強的思考角度。買弱空強跟「買強空弱」的操作邏輯南轅北轍,取捨的關鍵乃在於所選定的兩個商品間的相關特性及當下行情研判。

近期大陸股市重挫,行情混亂失序,其實提供不少價差交易的機會,本文將介紹同市場不同標的間強弱價差交易策略,即眾多陸股相關的期貨中(包含指數期貨ETF期貨等),同樣是回檔,因成份標的不同,強弱表現就會有差異。陸股這波回檔,很明顯地大型權值藍籌股,一方面有基本面支撐,另一方面也是官方護盤重點,表現相對有撐,而中小型股則是表現出泡沫吹破一瀉千里的走勢,在這個邏輯基礎上,我們的操作策略就是做多大型權值股標的期貨同時做空涵蓋較多中小型股的標的期貨。

下表是目前台灣主要可供交易之陸股相關指數期貨,觀察各標的指數成份,其中中國A50指數期貨標的最為集中在市場前50大藍籌股, 兩外兩個指數則涵蓋較多中小型股。

指數成份
中國A50指數指數期貨
富時新華A50指數:
-上海、深圳兩市市值最大50A
-涵蓋市場33%
寶滬深ETF期貨
滬深300指數:
-上海、深圳兩市市值最大300A
-涵蓋市場70%市值
FB上証ETF期貨
上証180指數:
-上海股市前180檔最具代表股票
-涵蓋市場80%市值

下表則統計三個指數本波自6/9高點跌到7/8各自回檔幅度,很明顯的,一如我們所假設的藍籌股集中的A50指數相對有撐,另外兩者跌幅就深得多,因此買強(A50指數期貨)、空弱(寶滬深或FB上證ETF期貨)配對策略就有相當操作空間。


6/9高點
7/8收盤
回檔幅度
富時新華A50指數
15146
11601
23%
滬深300指數
5380
3663
32%
上證180指數
11815
8138
31%

以上說明為此交易策略的基本邏輯,實際交易時另有幾個點要考量:

1.      交易時間不一致問題。2015/7/20陸股ETF期貨將延長交易,此問題將可大幅改善。
2.      不同結算日期。如遇轉倉,就會有轉倉成本與轉倉價差的問題。
3.      建立多空雙邊等市值部位,因為各合約規格不一,理論上如資金充足才可能建立接近1:1的等市值部位。
4.      策略進出場時,各期貨本身的正逆價差狀況,可能會影響預期績效。
5.      匯率波動也會影響操作績效。

有經驗的交易者都知道,任何策略都是進場容易出場難,成敗關鍵往往也在於出場機制的設定,發散型價差交易策略除了務必要有的停損機制外,停利部分可以用固定金額停利,或是觀察強弱價差趨勢有無反轉,另外,由於陸股人治色彩濃厚,相關的官方政策也是要密切注意,任何一個政令都可能改變強弱態勢。

配對交易策略,也是海龜祖師爺丹尼斯(Richard Dennis)早期獲利策略之一,由於整體部位為一多一空中性部位,在目前陸股劇烈波動的行情下,不啻為一個相對穩健的切入策略最後再提供一思考角度,目前陸股在修正階段,形成藍籌股強中小型股弱的局勢,但強弱價差趨勢可能有反轉的一天,也就是當大盤止跌反彈,中小型股由於跌深,反彈力道更甚藍籌股,此時或許就須要反過來操作,做多中小型股指數放空藍籌股指數。



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